在新能源“国补”退坡中很“受伤”的幂源科技控股有限公司（下称“幂源科技”）决定带伤冲击港交所IPO。

近日，幂源科技递表港交所。据弗若斯特沙利文，2022年按出货量计，幂源科技是中国乘用纯电动汽车(或BEV)的第三大能源电板系统供应商，商场份额为9.6%。

按出货量计，幂源科技是中国A00级乘用纯电动汽车的最大能源电板系统供应商。

而幂源科技完毕这一确立主要收成于其第一大客户上汽通用五菱（下称“五菱”），旧年后者的营收占比高达46%。

2022年，中国A00级纯电车型占纯电乘用车总销量的26%。而五菱号称其中的王者，旧年看成“神车”的五菱宏光MINI EV以55.4万辆的成绩强取2022年全国A00级纯电汽车销量冠军，占了畴昔A00级纯电车总销量的半壁山河。

不外在新能源“国补”冉冉退场的大配景下，本年续航里程在300至400公里的A00级新能源汽车可获补贴减少了30%，而促使五菱在A00级商场深耕的原因无非是积分收益与补贴。据日经华文网报谈，日真名古屋大学拆解了一辆五菱宏光MINI EV得出的论断是：单车利润仅有88元。

因此，当补贴减少后，五菱遴荐减产A00级新能源汽车也就不奇怪了。本年上半年，连络三年看成幂源科技第一大客户的五菱仅位列第三，营收占比暴减至21.1%。

幂源科技也受此影响，本年上半年营收同比暴减53.94%至11.22亿元，何况由盈转亏录得净蚀本377万元。

而目下来看，幂源科技的后手有二。

其一为押注出海，本年上半年幂源科技来自印度商场的营收占比已超20%；其二则是抱住另一根粗壮的“大腿”——本年12月，其新晋第一大客户江淮汽车（600418.SH）官宣将与华为协作造车，这意味着幂源科技有望拥入华为供应链分一杯羹。

遭第一大客户砍单

第一大客户减产在本年上半年对幂源科技的事迹暴击早有预兆。

由于2022年为“国补”的临了一年，因此新能源汽车销售情况火热，也带动新能源产业链产销两旺。招股书骄慢，2022年，看成第一大客户的五菱为幂源科技孝顺营收达25.63亿元，较上一年的12.23亿元足足翻了一倍，占比也达至46%。

但在本年上半年，幂源电子却短暂事迹“变脸”，由盈转亏。

对此，幂源科技归因于上一年中国电动车商场需求过于茂盛对本年需求变成了透支，以及主要客户（五菱）调遣业务战略砍单所致。

上汽集团（600104.SH）产销公告骄慢，本年前11个月，五菱的产量和销量同比着落14.66%和14.58%，卑劣销售遇冷的情况下对供应商幂源科技砍单亦然理所虽然。

五菱的砍单，让幂源科技的终年客户江淮汽车的收入孝顺占比束缚提高，从2020年的23.6%提高至本年上半年的35.5%，并在本年上半年景为其第一大客户。

早在2017年，江淮汽车就与幂源科技确立联合公司安徽江淮华霆电板系统有限公司，两边各捏股50%。

不外江淮汽车本年的日子也不算好过。本年前11月，江淮汽车纯电动乘用车的销量同比下滑了1.96%至16.96万辆。对幂源科技的采购例必也将视卑劣销售情况作念出调遣。

更有指望的，或是幂源科技借着本年江淮汽车与华为深切协作的机会抱上华为的“大腿”。

幂源科技与大客户之间的绑定策动，一定程度上收成于幂源科技高管团队深厚的新能源汽车产业链配景。幂源科技的首创东谈主、 董事长兼CEO周鹏曾任特斯拉Model S的能源总成总工程师，联席总裁王扬在加入幂源科技之前曾在汽车零部件供应商ASYST Technologies任职。

招股书骄慢，界限本年上半年，幂源科技与第一大客户江淮汽车协作了13年、与五菱协作了5年。而在2021年和2022年，宁德时期（300750.SZ）则位列幂源科技的第三大客户，辞别为后者孝顺2.85亿元和9.26亿元营收。

值得一提的是，宁德时期同期是幂源科技客户和供应商。由于2020年、21年卑劣新能源浪费商场快速扩容，宁德时期将部分产能外包以经管产能病笃的问题，幂源科技便是外包集成商之一。

在二者的协作中，由宁德时期提供电芯，幂源科技仅认真能源电板系统的集成，而在新能源车浪费商场不是那么景气的本年上半年，宁德时期则不在幂源科技前五大客户之列。

在此前数轮投融资程度中，幂源科技也广受一些产业老本看好。

比如三星风投、国资中国电子信息产业集团、上汽集团(600104.SH)的风投部门SAIC Capital以及韩国风投契构KB Investment等，另有软银等盛名投资机构身影清醒。

在2022年9月临了一轮投资中，幂源科技估值为6.98亿好意思元，折合东谈主民币约50亿元。

出海幸免内卷？

身处新能源产业链中游，幂源科技等能源电板集成厂商的竞争壁垒并不算较着。

这次冲击港交所上市，幂源科技筹划募资用于开导BEST、MUST等能源电板系统技能平台；推论纯电乘、插混以过甚他非乘用纯电车等居品组合；从目下的80万个普及产能至190万个以及补充运营资金。

有华东地区券商新能源分析师对信风（ID：TradeWind01）默示，目下除了宁德时期有比较较着的技能上风除外，目下各家集成商的竞争上风主要体当今渠谈、与上搭客户的粘性上。因为行业内东谈主员通顺很往常，导致各家的技能壁垒莫得那么较着。

因此上述分析师默示，由于卑劣需求增长没之前预期那么快，但之前产业链扩产皆比较激进，导致目下产业链各个次第皆较着产能富足。体当今竞争技能上，便是“卷”价钱。

而为了幸免在国内堕入价钱内卷，幂源科技的遴荐是出海。

2023年上半年，幂源科技印度商场的营收占比达到21.9%，比拟上一年同期翻了十倍。目下，幂源科技在印度商场为非乘用新能源车（巴士、卡车等）销售能源电板系统。2020年，其印度商场的能源电板系统的平均售价为11.78万元，但在2022年，平均售价就涨到了12.54万元。

看成对比，旧年上半年，幂源科技中国商场的能源电板系统的平均售价为1.12万元，而在本年上半年就降到了8014元。

但出海印度也并非全无风险，幂源科技在国内濒临的价钱战压力与在印度市面貌临的潜在行政压力孰轻孰重还有待不雅察。不外不错笃信的是，在目下幂源科技上市募资的扩产筹划中，不包含印度。

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